原油价格上行动力趋弱www.4136.com

作者: 冶金矿产  发布:2020-03-17

由于“OPEC+”产油国提高2020年一季度的减产规模,同时原油需求迎来消费旺季,促使库存见顶回落步入去化周期,有助于提振原油多头推涨意愿。近期国内外原油期货在偏多氛围烘托下,期价呈现偏强姿态运行。其中,美国WTI原油期货价格从55.40美元/桶一线反弹至59美元/桶。布伦特原油期货价格从60.70美元/桶走高至64.2美元/桶,国内原油期货2002合约也从445元/桶回升至465元/桶附近。 从供应端来看,此前备受市场关注的12月初召开的“OPEC+”产油国大会最终取得偏乐观的结果。为了应对明年全球经济疲弱带来的原油需求下滑风险,“OPEC+”产油国决定在2020年一季度扩大减产规模,在原先的120万桶/日基础上再增加50万桶/日至170万桶/日。沙特表态仍将自愿实施额外减产,即在其产量配额的基础上再减产40万桶/日。虽然扩大减产的执行周期较短且不及市场预期,但未来三个月内的减产幅度还是为原油市场带来利多提振。目前来看,供应端偏紧优势有望在中短期内得到延续,即使明年二季度原油供需状况出现不利因素——美国增产幅度超预期,俄罗斯不愿配合履行减产协议,或是其他OPEC成员国执行率较低等风险发生,“OPEC+”产油国也会视情况而定,采取干预性的措施以保证油价平稳运行。 每年12月开始,北美冬季取暖用油消费高峰季到来。统计2013—2018年发现,每年12月至次年1月,取暖油裂解价差大概率会维持高位振荡的走势。除了2015年裂解价差走弱外,其余5年均表现偏强。当前取暖油裂解价差处于近6年均值附近。随着冬季到来,将逐步迎来取暖油需求放量的小高潮。预计未来两个月,裂解价差将延续高位振荡的局面。 为了迎接取暖油消费旺季,美国炼厂积极提升开工率。统计2014—2018年这5年的美国炼厂开工率数据发现,10月中旬左右该国炼厂开工率触底回升,至年底基本可以回升至90%—97%。截至12月6日当周,美国炼厂开工率为90.60%,较10月11日低点83.10%上涨了7.50%,回升趋势确立,预计后期还将进一步走高。随着需求回暖,美国原油累库迎来拐点,转入去化周期。我们统计2013—2018年这6年数据发现,美国商业原油库存量一般会在11月中旬左右见顶回落,去化直到年末结束。截至12月6日当周,美国商业原油库存量达到4.48亿桶,较11月22日高点4.52亿桶小幅回落0.89%,累库阶段结束,去化周期开启。预计后市原油库存将继续回落,从而提供原油期货价格上涨的动力。 在积极因素推动下,国际原油市场做多热情明显抬升,多头资金主动增仓。CFTC数据显示,截至2019年12月3日,WTI原油非商业净多持仓量为428035张,净多头寸虽周环比小幅回落,但较此前低点10月8日的355085张明显上涨了20.54%。净多头寸稳步回升,表明市场看多油价的信心还在持续增强。 综上,未来原油市场供需预期仍将进一步好转。虽然存在短线油价调整的可能性,但价格重心料将稳步抬升,继续维持振荡偏强的格局。

A宏观因素:全球主要经济体GDP遭下调

来源:期货日报

全球经济预期下调。IMF在最新的《世界经济展望》中下调了对全球经济增长的预期,IMF预计2019年全球经济将增长3.5%、2020年增长3.6%,分别比2018年10月的预测下调了0.2和0.1个百分点。美国经济数据下滑,年内或结束缩表。2018年美国经济维持强劲,但预计2019年经济增长将出现下滑,此前公布的美国零售数据创9年来最大降幅,同时美国消费者信心指数也从年初开始下滑。从最新的美联储会议纪要来看,多数美联储官员倾向于在今年年底前结束资产负债表缩减计划,对于是否加息,美联储内部存在分歧。另外,中美贸易谈判近期传出积极信号,未来走向趋于乐观。

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欧洲经济下滑。欧盟最新的一份预测显示,今年欧盟的整体经济增长预期从1.9%降至1.5%,明年的增长预期则从1.8%下调为1.7%,欧元区今明两年的经济增长则分别被下调了0.6和0.1个百分点,下调至1.3%和1.6%。新兴经济体加入降息潮。伴随着全球经济增长放缓迹象的显现,多国央行货币政策更趋温和,部分新兴经济体加入降息潮。埃及、印度央行宣布降息,而澳大利亚也发出了“鸽派”的暗示,就当前的经济状况来看,降息将是更多新兴经济体的选择。

美股持续反弹对原油市场形成提振。去年年底以来,美国三大股指触底后连续反弹,涨幅达到20%左右,这在一定程度上提振了原油的走势,从历史数据来看,美股与原油之间保持较高的相关性,去年四季度原油与美股的联动性进一步增强,走势较为同步,而此番美股的持续反弹对原油上涨的推动作用显而易见。但从当前的情况来看,美股进一步上涨的技术阻力较大,对原油走势的推动作用也将减弱。

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表为2017—2020年全球主要经济体经济增长及预期

B 供给:OPEC及非OPEC供给“此消彼长”

OPEC供给大幅削减 剩余产能高于2018年下半年

OPEC主要产油国大幅减产。截至今年2月,OPEC原油产量降至3054.9桶/日,创近4年来新低,主要产油国实施减产令OPEC原油产量大幅走低。从产油国减产执行情况来看,今年1、2月减产执行率分别达到86%和106%,主要产油国沙特、科威特等均维持较高的减产执行率,且至少在今年上半年减产策略将继续得以实施。减产主力沙特大幅削减产量。沙特作为减产的主力,其减产份额达到减产总额的四分之一,因此沙特减产执行情况对最终的减产效果起到至关重要的作用。1、2月沙特方面超预期减产,同时该国计划3月生产原油约980万桶/日,较减产目标还要低50万桶/日。

2019年OPEC剩余产能高于2018年下半年。长期以来,OPEC剩余产能水平与油价保持负相关关系。2018年下半年因产油国的大幅增产,OPEC的剩余产能明显走低,而进入到2019年,在减产协议的执行下,OPEC剩余产能快速恢复,2019年整体水平将高于2018年下半年,而预计到2020年,OPEC剩余产能将进一步抬升。当前油价仍低于OPEC主要产油国的财政收支平衡成本。OPEC大部分产油国维持财政收支平衡所需要的油价要比当前油价高出很多。比如沙特维持财政收支平衡的油价高达80多美元,而当前油价远低于这一水平,同时也低于大部分国家的财政收支平衡成本,这在某种程度上反映了OPEC部分国家对于当前油价可能并不太满意。

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图为OPEC剩余产能与油价走势对比

www.4136.com,非OPEC供给源自美国 页岩油企业上游投资放缓

非OPEC供给增量仍来自美国。根据三大能源机构统计的数据,2019年非OPEC国家原油产量增幅达到200万桶/日左右,主要增长仍来自美国,美国的增量占比超过80%,但整体2019年的增幅不及2018年。截至3月8日当周,美国原油产量达到1200万桶/日,徘徊于历史高位水平。

美国页岩油企业上游投资活动出现放缓迹象。美国产量的增长仍来自页岩油,目前美国主要页岩油产区产量整体仍保持增长,但我们看到这里面的一些变化,在美国7大页岩油产区数据中,与库存井的持续增长不同的是,钻井数和完井数在近两周出现回落,同时我们看到贝克休斯的钻机数据过去1年增速在下滑,而最近两个月增速进入负值区间,这与前期油价的回落有直接关系。去年四季度,油价出现大跌,直接导致上游投资活动的放缓,根据钻机滞后油价4个月左右的时间来看,在未来1—2个月,钻机数据将持续走弱。但我们对比2015—2017年的情况来看,2015—2017年这个阶段油价处于50美元以下的时间较长,且当时页岩油的生产成本要高于当前水平,而去年四季度到今年年初这个阶段,油价处于50美元/桶下方的时间较短,同时页岩油企业的生产成本较两年前也已经下降了,加之钻井效率的提高以及完成、库存井的扰动,因此,我们认为2018年四季度这轮油价下跌很可能并不会引起美国页岩油产量的下降,具体影响仍待后续评估。

美国国内供应过剩,原油出口刷新纪录。进入2019年,美国国内原油开采仍未停止增长步伐,加之经济走弱导致需求支撑不足,国内供给的过剩加剧,并通过出口来缓解。在2月15日当周,美国原油出口量达到360万桶/日,再度刷新历史纪录。美国的管道运力将在今年下半年释放。2018年美国国内管道运力不足导致原油区域性库存堆积,这导致欧美市场以及美国国内区域间价差大幅拉升,去年下半年欧美市场Brent-WTI原油价差升至10美元/桶左右,而美国国内WTI-Midland价差最高升至17美元/桶。随着美国管道运力的提升,这种局面将得到缓解,2019年美国新增运油管道计划预计在292万桶/日,这其中将有约90%集中在下半年投入运行,这意味着今年下半年美国将向国际市场输出更多的原油,而这也将推动Brent-WTI原油价差的进一步收缩。

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